艺术品投资的指数法则

翠花

据2014年中国拍卖行业协会公布的数据，2013年我国一共举办了2450场文物艺术品拍卖会，成交额313.83亿元，较2012年增长11.67%。然而，撇开真假、艺术价值等决定艺术品升值潜力的最大决定条件，什么才是投资艺术品的高收益率之道，无疑值得投资者深思。

　　在艺术品收藏投资“化整为零”的趋势下，个人投资者以大比重增长，成为投资大军中的主要力量。艺术品的欣赏价值已经越来越多地体验在生活中，针对普通大众开放的各类艺术展也验证了这一趋势。因此，艺术品投资交易，这一听起来与老百姓相距甚远的高端行为，在经历种种演变之后越发接地气。

　　收益率持续飙高

　　当代中国，艺术品已成为继证券和房地产之后的第三大投资标的，越来越多的企业和资本开始涉水艺术品收藏投资领域。艺术品以独特的魅力成为大众关注的对象，也为文化行业的发展提供了动力与新鲜血液。2009年全球经济危机后，富人资产缩水20%～24%，但艺术品投资作为全球另类投资却上扬了1%～5%。

　　在过去的十年中，中国艺术品的平均投资收益率高达19%，而未来的5～10年，中国艺术品的收益率有望超过证券与房地产，成为一条理财的佳途。目前，中国正以稳健的脚步进入到全民收藏的时代，民众对艺术品收藏投资的热情高涨，逐渐走向富强的中国注定会成为高端艺术品的需求大国，艺术品的价格也会水涨船高，在一个比较高的价格区间内运行。这与中国文化行业的兴盛以及民众精神财富的增加更是相辅相成。

　　纵观近年来中国艺术品市场的情况，人们已真正认识到艺术品作为一种经济价值属性的存在，在收藏的同时愈发注重艺术品的回报，收藏与投资之间的界限越来越模糊，“以藏养藏”也成为新形势下艺术品理财的手段。原来的收藏家以集收藏与理财于一身，将艺术品收藏这一高雅之事赋予理财的经济概念，所谓“优雅的投资”行为。对于艺术品市场来说，无论是收藏还是投资，参与的人越多，市场的基础越广泛，只有强大的群众基础支持，艺术品市场才有源源不断的动力，才能发展得更快。

　　艺术投资操作技法

　　当前艺术品市场上充斥着大量的追求“短平快”的投机资金，于是在思考如何谋取艺术品投资的高收益率时，不妨先分析和计算一下艺术品的投资收益率。投资者可参照证券市场，引入一个指数的概念，即先计算艺术品指数。目前，度量艺术品指数的方法主要有平均价格法、重复交易法和特征价格法。

　　平均价格法 以书画作品为例，平均价格法是用成交价格除以作品的面积，即每平尺的价格。平均价格法的特点是简单直观，但对于同一位画家而言，平均价格法无法区分其在不同年龄和背景下作品质量的差异。

　　重复交易法 重复交易法是跟踪同一幅作品多次交易的价格，观察和比较其价格的变化，较好地解决了艺术品的异质性问题，但由于可重复交易的艺术品较少，因此重复交易法会损失大量没有多次交易的数据。

　　特征价格法 特征价格法较大限度地考察艺术品的尺寸、题材、作者的声誉、是否在世、拍卖地点等多种对艺术品价格影响的因素，但对特征变量的选择偏好会造成设定偏误的问题。

　　综合比较，重复交易法更契合投资收益率的内涵，此外，由于艺术品一级市场中的画廊或博览会的交易数据不公开，而二级市场的拍卖数据是公开透明的，且书画作品交易所占的市场份额较大，因此研究艺术品的投资收益率大多采用书画市场的拍卖数据。

　　不过，通过实际分析可发现采用重复交易法计算的艺术品投资收益率往往会被高估。首先，投资收益率研究对象大多是拍卖市场，而且以重复交易的艺术品作为研究样本，而能够进行重复交易的艺术品一般都是高端精品，于是大量仅有一次交易的拍卖数据会被剔除。因此，以此为样本计算的投资收益率更准确的是高端精品的投资收益率，而不能涵盖代表整个艺术品市场的收益率。

　　其次，中国艺术品市场上存在一个突出问题，即在拍卖上成交的不少作品最后却并未付款，诸如失去应有理性的买家，感到后悔而不付款，甚至有为宣传和炒作艺术家，艺术家和“托”与拍卖公司勾结假拍等。这些无法得到付款作品的行为往往直接影响艺术品投资的实际收益率计算。较之证券市场的佣金率，艺术品拍卖交易的佣金高出很多，目前拍卖公司对买家和卖家均收取大约10%～15%的交易佣金，而相当部分的投资收益率数据却并未扣除这部分交易成本。此外，艺术品的运输和保险等费用也较高，也是投资者在实际操作中必须考虑的问题。

　　最佳投资期限5～10年

　　雅昌艺术市场监测中心的报告显示，2013年秋拍共有65.17%的作品在5万元以下成交，虽然其市场份额只占到4.68%，但显示出艺术品市场初级购买群体的扩大。撇开真假、艺术价值等决定艺术品升值潜力的最大决定条件，投资收藏的艺术品持有时间和收益率如何才能实现最优?

　　雅昌艺术市场监测中心对2013年秋拍价格排名前2000位的艺术品进行了筛选，其中173件拍品有重复交易记录。分析这173个案例可以发现，对于艺术品投资而言，5～10年是一个最优的投资期限，收益率和风险配比往往可达到一个最优比例。数据显示，173件拍品中实现正收益的有120件，占样本总数的69%，平均收益率为23%。其中，投资期限5～10年的艺术品年度复合平均收益率最高，达到21.97%。如陈丹青1988年作《牧羊女》在2002年11月以12.1万元成交，至2013年12月上涨至330.4万元成交价，年复合收益率达到32.8%;于非闇1945年作《牡丹锦鸡立轴》在1998年5月以18.7万元成交，2013年12月以483万元再次成交，年复合收益率为21.9%。

　　长期持有风险最低

　　上述统计还显示，低于5年的样本数据中，艺术品年度复合平均收益率最低，年复合收益率为负值的样本达到短期投资样本总数的40%，收益率分布不均并且高收益和高亏损并存的状态更加明显。这些数据在揭示着一个规律：艺术品更适合长期投资。

　　长期而言，艺术品投资的收益率较为稳定，风险最小;而短期投资，收益率的波动最大，虽然最容易获得超额收益，但也承担了最大的风险。如果投资者一味追求高收益、低风险的短期投资，一定要具备足够的艺术品投资知识和市场观察能力。如果是中长期投资的话，投资者需要承担人们审美转变和市场波动的风险并需要耗费一定的时间和精力等待其艺术品升值。